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2018年中国PPP发展现状及发展趋势分析

文章附图

一、PPP发展现状分析

1、截止2017Q3,累计入库PPP项目17.8万亿,落地4.1万亿,入库节奏有所放缓但仍维持较高规模,落地大幅加速且预计四季度将延续。

1)2017Q3单季度,①新增入库项目总投资1.44万亿,环比-19.6%,同比-22.6%;②新增落地项目总投资0.8万亿,环比+100%,同比+60%;2)截止2017Q3,①入库PPP项目落地率35.2%,环比+1.1pct,显示PPP项目落地显著加速,因50/87号文后政府更依赖PPP模式;②识别/准备/采购/执行阶段7.7/2.9/3.1/4.1万亿,环比+0.15/-0.70/3.60/+1.18/+0.80万亿。

季度入库PPP项目规模保持较高规模

资料来源:公开资料整理

相关报告:智研咨询网发布的《2018-2024年中国PPP项目行业竞争现状及投资前景分析报告》

季度入库PPP项目落地规模超预期

资料来源:公开资料整理

2、截止2017Q3,PPP示范项目落地率82.1%呈加速趋势。

1)入库PPP示范项目共697个,总投资1.8万亿,已签约落地项目572个,投资额1.47万亿,落地率82.1%,较上季度末大幅提升11.1pct,其中前两批示范项目100%落地,第三批示范项目落地率75.6%(较上季度末+15pct);2)2017Q3单季度示范项目新增落地77个,总投资2351亿。

管理库PPP项目中市政板块落地率最高

资料来源:公开资料整理

3、从行业分布看,市政/生态环保等领域入库/落地PPP项目均居前列。

1)从入管理库规模看,市政/生态环保位居第一/四,分别为3.20/0.59万亿,合计占比37.43%;2)从落地率看,市政/生态环保位居第三/四,分别为39.8%(2561个项目)/36.8%(481个项目);3)从二级子行业看:①市政领域中,污水处理/市政道路/垃圾处理落地项目数居前三,分别为243/234/88个,合计占比55.4%;②生态环保领域中,综合治理类项目落地149个/投资额2222亿元,分别占比84.2%/90.0%。

管理库PPP项目项目数走势

资料来源:公开资料整理

管理库PPP项目落地率走势

资料来源:公开资料整理

二、PPP发展趋势

1、总量快速增长,2018年落地或超3万亿

2017年新增落地规模或超2.5万亿,2018年新增落地规模或超3万亿。1)2017年Q1~Q3财政部PPP项目库新增4.3万亿,因项目入库合规性要求提升,假设2017年Q4新增入库PPP规模与去年1.04万亿持平,则2017年累计新增入库5.34万亿,2018年预计将持平;2)2017年Q1~Q3财政部PPP项目库落地1.9万亿,受益于财政部87号文收缩政府购买服务范围、提升PPP模式运用程度,预计2017年Q4落地规模将高于去年同期0.6万亿,则2017年全年PPP落地规模将超2.5万亿,预计2018年落地规模将超3万亿。

2、利率短期压制估值,货币政策趋稳引导估值回归基本面

近期PPP板块调整幅度较大,可能主要是利率上行预期致:1)金融机构新增人民币贷款9月份同比下滑,预计10月份依然维持弱势;2)自10月份来国内债券收益率持续走高彰显市场资金面的紧张情绪;3)美联储11月会议对美国经济看法更趋积极进一步提升12月份美元加息概率。自年中以来央行就基本确立了稳健的货币政策态度,政策力求调控资金面不紧不松的局面,同时人民币汇率保持稳健偏强、应对美元加息的腾挪空间较大,资金面预期将逐步向稳健中性修正,助推板块估值逐步向超强基本面回归。

月份债券利率明显上行显示资金面偏

资料来源:公开资料整理

金融机构新增人民币贷款9月同比下滑

资料来源:公开资料整理

3、地产投资或下行叠加基建预期上行,PPP逻辑将强化

地产销售下滑或向投资端传导。今年以来,地产投资展现出了极强的韧性,投资增速明显高于市场预期,给政府财政政策收缩腾挪了充裕空间。但是,随着政策严控地产成效逐步显现,地产销售端增速开始下行,尤其是9月份地产销售面积当月同比负增长1.5%且后续仍可能继续走低。按照6个月左右的传导周期估算,明年二季度开始地产投资可能将持续下行,PPP逻辑偏好将提升。

基建投资9月底部回升有望持续,明年上半年财政支出支撑充足。基建与地产投资的跷跷板效应明显,随着二三季度地产投资超预期走高,基建投资则明显走低。考虑到已到年末,而地产调控仍严格、地产销售端下滑将向投资端传导,基建投资底部回升预计将持续。此外,财政支出年三季度明显收缩下滑,为明年上半年财政支出扩张提供了腾挪余地,能够有效支撑明年上半年基建投资持续回升。

地产销售持续下滑或逐步向投资端

资料来源:公开资料整理

基建投资增速从9月份开始底部回升

资料来源:公开资料整理

4、政策面强化与整顿并举,项目更合规且地方国企/民企份额提升

第三届PPP融资论坛上,财政部负责人讲话在强调监管及合规层面并无新内容,包括政策法规、严守红线、严控风险、公开透明、绩效管理等,同时也强调继续鼓励和支持PPP,包括强化奖励补助、支持参与一带一路、优化管理等等。随着PPP入库及落地规模的持续扩大,持续规范化将成为常态,政策支持PPP模式稳步推进的基调也不会改变。

目前,央企是PPP市场的绝对主导者。在金融去杠杆背景下国资委逐步强化对央企参与PPP项目的总量进行管控,防范央企过度参与PPP项目、控制央企资产负债率,未来民企参与PPP市场份额有望持续提升。

民企参与PPP项目的市场份额有望逐步提升

5、市场面竞争格局优化,项目回报率逐步回升

自2014年PPP正式推出以来,PPP项目回报率经历了从前期市场参与度低—市场竞争少—回报率偏高,到目前市场参与度高—市场竞争激烈—回报率偏低。随着市场参与主体在手订单普遍饱满、更加追求订单质量和回报率而非一味追求订单规模,以及PPP市场的绝对主导者央企参与PPP项目总量逐步被管控,PPP市场竞争将放缓、回报率将逐步回升到正常水平。

PPP项目回报率有望逐步回升

资料来源:公开资料整理

6、2018年是落地之年,融资及管控力强的公司最受益

自2016年以来,PPP模式快速在全国铺展开来。PPP入库规模、落地规模均持续快速增长。受益于此,板块内企业尤其是龙头公司订单普遍高增,在2016~2017年积累了规模庞大的订单。一方面部分区域存在过度竞争导致项目回报率过低的情况,PPP板块内企业转而寻求回报率更高的项目;另一方面,在积累了庞大订单之后企业的着力点转向消化这些存量订单,而不再是追求订单的过快增长。

来源:凤凰财经网